去化放缓叠加去年结算高峰,公司业绩下滑。公司2015年度营业收入与净利润分别同比下降40.68%和下降93.98%,主要原因是:(1)公司主力项目“山与城”于2014年进入结算高峰,推动公司营收翻倍并创历史新高,该项目进入2015年后去化形势放缓,公司营业收入随之明显下滑;(2)“山与城”等项目竣工后利息资本化停止,导致财务费用率大幅增长4.96个百分点。不过,随着重庆去库存形势好转,我们对公司未来业绩持乐观态度。

重庆去库存形势好转,公司未来销售形势看好。自2014年底开始,重庆商品住宅的销售面积明显超过新增可售面积、新开工面积、竣工面积,重庆的楼市去库存形势逐渐好转。公司目前主要项目为位于南岸区的云岭处、山与城等,以及位于西永软件园的格莱美城,项目位置优越、质素优良,在重庆好转的去库存形势下,公司受益会更明显。

负债率较低,财务状况稳健。截至2015年底,公司资产负债率仅为54.76%,净负债率更是只有14.40%,两者连续两年下降并均处于行业低位。货币资金/(短期借款+一年内到期长期借款)的比例约为0.94,总体处于合理区间。

中新合作项目落户重庆,公司存在土地价值重估预期。2015年11月,国家主席习近平访问新加坡,两国联合发表声明,提出两国政府间的第三个合作项目将落户重庆,重点发展金融、航空、交运和信息通信等产业。中新合作项目实质性落地后,公司在江北机场、西永软件园附近的星河One、格莱美城等项目存在土地价值重估预期。

首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2016年业绩将受益于重庆楼市好转,预计2016年、2017年EPS分别为0.26和0.30元/股,对应当前股价PE为33.95和29.85倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:重庆楼市去库存、中新合作项目落地不达预期。